時隔近三個月，美股驚魂大戲再度上演,。6月11日，道瓊斯指數(shù)下跌6.9%,，納斯達克指數(shù)下跌5.27%,，標準普爾500指數(shù)下跌5.89%，恐慌指數(shù)VIX漲幅超過54%,，重挫今年3月18日美股第四次熔斷以來的持續(xù)漲勢,。雖然美股指數(shù)現(xiàn)在仍然不低，但此次暴跌后,，市場信心明顯下挫,，對美股泡沫的悲觀預(yù)期增多,。

今年3月份第四次熔斷后，盡管美國疫情形勢持續(xù)嚴峻,、失業(yè)率居高不下,，美股卻一直保持漲勢，不久前還收回了今年下跌的所有失地,。但美股此輪漲勢主要依賴于極端政策的刺激,，諸多利好因素共同推動美股估值不斷攀升，缺乏基本面支撐的股價猶如“鏡花水月”,。

一是力度空前的財政政策維護美股估值穩(wěn)定,。2020年3月，美國政府推出2萬億美元經(jīng)濟刺激計劃《冠狀病毒援助,、救濟和經(jīng)濟安全法案》,，相當于2019年美國GDP的9.3%?；仡櫞钨J危機期間,，2009年2月美國僅推出8310億美元刺激計劃《美國復(fù)蘇與再投資法案》，相當于2008年美國GDP的5.6%,。積極財政政策有力控制了疫情造成的經(jīng)濟停滯和金融市場恐慌,。

二是極度寬松的貨幣環(huán)境推高美股估值水平。從貨幣供應(yīng)看,，2020年3-5月,，美國新增M2高達2.49萬億美元，同比增加13.44倍,。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表迅速膨脹,，為實體經(jīng)濟和金融市場提供了巨額流動性支持。從利率環(huán)境看,，2020年5月末,，美國FFR利率為0.05%，接近零利率狀態(tài),，較年初下降1.50個百分點,。低利率推升了投資者風險偏好，為資產(chǎn)價格高估提供支撐,。   

三是回購“注水”模式抑制美股股價下跌,。回購有利于提振企業(yè)股價,，尤其是盈利增長乏力時,。中金公司測算，2011-2019年，標普500指數(shù)累計收益高達91%,，分紅和回購合計貢獻了24.7個百分點,。寬松融資環(huán)境為上市公司大股東積極開展回購、穩(wěn)定股價創(chuàng)造了條件,。

當美聯(lián)儲政策不及市場預(yù)期和疫情持續(xù)威脅經(jīng)濟基本面時,，美股泡沫破裂風險開始凸顯出來。美聯(lián)儲最新的會議決定,，預(yù)計“保持零利率到2022年”,，以及美聯(lián)儲承諾“維持當前資產(chǎn)購買速度”，即每月購買800億美元國債和400億美元抵押貸款支持證券,，鮑威爾還表示未對使用收益率曲線控制工具進行討論,。美聯(lián)儲決議透露出諸多利空信號，令股市突然承壓,。截至6月14日,，美國新冠肺炎感染人數(shù)已經(jīng)達到207萬人，死亡11萬人,。美國多州解封以來,，此前疫情輕微的20多個州新增病例迅猛增長，疊加近期美國多地延燒的大規(guī)?？棺h活動,，疫情重燃的風險加速上升。疫情通過企業(yè)現(xiàn)金流萎縮引發(fā)的悲觀情緒不可避免地向美股市場蔓延,。

此次暴跌可能只是未來一段時間美股震蕩波動的開始,，此前上漲態(tài)勢難以延續(xù)。一是經(jīng)濟狀況短期難以改觀,。根據(jù)美聯(lián)儲預(yù)測,，今年美國GDP增速為-6.5%，失業(yè)率為9.3%,，核心PCE通脹為1.0%,。二是疫情卷土重來風險增加。復(fù)工復(fù)產(chǎn)是美股反彈的最主要動力,，如果疫情反復(fù)出現(xiàn)，將導(dǎo)致復(fù)工復(fù)產(chǎn)受阻和投資者信心受挫,。三是美股估值水平仍處高位,，缺乏企業(yè)利潤支撐難以持久。四是財政刺激政策難以持續(xù),。次貸危機以來,，美國政府債務(wù)逐漸攀升，2019年美國聯(lián)邦政府債務(wù)合計23.2萬億美元,，相當于GDP的108%,，此次疫情進一步加劇美國財政收支失衡,。按照現(xiàn)有債務(wù)增長態(tài)勢進行推測，三年后美國稅收將無法償還到期債務(wù),。（徐楓 中國社會科學院資本市場與公司金融研究中心副主任）